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2014年,投资美股还是A股?

  自08年次贷危机以来,已过了5个年头,其间还经历了一次欧债危机,资本市场几经沉浮,但自09年以来,美国证券市场的升势不改,各项指数创危机前的新高,欧洲自2012年经央行救市后市场不改上行之势,而中国自08年底大规模救市创造两年繁荣后,大盘阴跌不休,至今没有看到整体转向的迹象,但造就了两个局部的繁荣,一是2011年的中小板的繁荣,另一个是2013至今的创业板繁荣。随着美国股市的繁荣走过5个年头,指数创08年危机前新高,美国经济坚定而缓慢地复苏,而中国在2013年推出了继往开来的充满希望的改革措施,让人们充满憧憬和希望。但站在当下,哪个市场机会多一些?
  上面问题的回答,其实要看你在多长的时间框架内看问题。如果站在2014年看,我的看法是美国的机会大,风险小;而站在长期来看,则中国的机会更大一些。原因如下:
  一、首先看美国情况
  1、2014年是美国经济复苏比较确定的一年,一方面失业率降到7%左右,就业人数的提升必定提振美国的消费;另外高端制造业加上能源革命,投资也持续提升,这些都对美国的经济增长有正面的带动作用;2014年也许是美国企业利润增幅近年最高的一年;
  2、从估值上来看,美股的估值达到历史的平均水平。有人认为美股上升有压力,但这仅是从估值的角度看,如果考虑到盈利增长,即使估值不变,股市上涨的幅度也会达到10%左右;
  3、从资金成本和流动性看,美国通过QE和超低利率政策,把无风险利率压低在3%以下,处于历史最低水平,这一方面有利于实体经济,同时也有利于股市的估值;从流动性看,好像美国在QE退出,流动性收缩。但实际上,美国在联储收缩流动性时,国外资本回流充当了第二央行的角色,同时经过多年的去标杆,目前银行、企业和家庭部门的杠杆率都不高,有很大的加杠杆空间,因此流动性是充裕的。
  4、从历史上看,美国的泡沫只有在经济过热并且杠杆率大,美联储加息一段时间后才会刺破泡沫。而目前经济处于温和复苏阶段,失业率还较高,没有通货膨胀压力,因此美联储加息至少要到2015,因此现在刺破泡沫的可能性不大;
  二、中国情况
  1、2013年十一月的十八大三中全会,海内外都认为改革力度是空前,新一届领导人是来真的,因此大家充满着期待,在资本市场层面也很乐观,但改革需要付出代价吗?从旧模式向新模式转变的过程会有阵痛吗?我认为是阵痛是肯定的。
  2、2013年人民币汇率升值加快,达到6.0时代,同时M2加社会融资总额的增长都在13%以上,以历史的标准,流动性充裕,但资金利率出现两次飙升,在理财产品、委托贷款和互联网金融的影响下,市场利率居高不下,无风险的10年期国债年化利率达到4.5%左右,理财产品的利率在7%左右。
  3、外汇流入和社会融资总额宽裕,但没有给实体经济增长带来,全年的GDP增长7.7%,资金没有流入实体经济领域。同时企业的负债率进一步上升,利润增速下滑;从大盘指数上看,增量资金没有进入股市,创业板的繁荣是在存量资金的结构化配置导致的。因此新增的资金主要用于信托贷款和地方融资平台的“借新还旧”中去了,导致资金空转。
  过去的模式是以出口和地产为基础的产业发展模式,而今这两个引擎都已熄灭。从2006年至今,房地产、基建投资和股市的价格推动力量按时间来看,主要有三个:1、06~07年是制造业资本转移;2、09~10年是政府的四万亿刺激;3、从11年后主要是外汇投机资本流入。但站在当下,美国QE退出,国内资金利率居高不下,新的资金驱动力来自于何方,实现想不出来。既如此,大盘就起不来,市场只能在热点的驱动下,刮起局部的资产泡沫旋风。
  2014年是中国新改革的关键之年,2013年制定了宏大的改革计划,能否落地就看2014年,民众在看,官员更在看,看是否雷声大,雨点小,是否一阵风过去了又依旧如故,因此官员在这一年采取小心谨慎的策略是正确的,不管改革是真的假的,小心谨慎度过这一年,不做出头鸟,以防自己为改革祭旗。在这种心态下,今年官员的行为是收缩的,也就是去杠杆的。这种政治行为的“去杠杆”必然反映到经济领域中去,也就是经济必然出现降杠杆的行为,对于目前紧绷的市场利率,即使不违约,长时间没有新的资金流入也会导致紧绷的资金链断裂。
  最后,多年来经济和资本市场的繁荣,影子银行业务和非银行金融业务蓬勃发展,由于中国存在预算软约束问题,投资者和机构都相信政府兜底,如果不能局部违约发生,则高风险资产得到追逐,坏孩子得利。
  从大力反腐到高调扫黄,本届政府进行改革的决心和打破既得利益格局的决心彰显无疑,因此没有理由怀疑本届政府在经济改革时会投鼠忌器,一定会利用“市场的决定性作用”来打破既有利益格局,为将来的8年增长和经济转型打下基础。很多人认为中央从维稳的角度不容许局部违约,认为担心系统性危机而危及统治。这个理由是不成立的,因为:1、危机肯定会发生,人为的干预只会拖延危机发生的时间,只要不拖到2022后才发生,本届政府是有动力和理由让危机在现在发生的;2、中央政府有足够的资源在危机来临后救市,只要决策层有信心和资源收拾“烂摊子”,则局部危机是改革的催化剂。如果决策层没有信心收拾“烂摊子”而任由现有的模式发展到极致,则一场超级崩溃就不可避免。
  经过以上分析,则2014年中国市场如果不经过一场局部违约,则机会不大,而美国市场机会的确定性要高得多。2014年的投资机会还是美国。
  从行业上来说,互联网行业已深入各个行业,不论是投资人,还是行业从业人员,还是传统行业的人员,都在谈论互联网对传统行业的改变,都在寻求触网,大量的互联网公司都在上市,因此2014年互联网,特别是移动互联网依然是投资热点。

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